“领投+跟投”股权众筹业务模式法律风险分析

一、项目选择专业性

      最近是一个创业大爆炸的时代，有多创业者都有很多很好的想法想要获得融资，但是创业的创意和实际的技术含量参差不齐，这就需要股权众筹平台通过自身的专业性帮助投资人做第一道风险防控。如果平台不具有辨别项目风险的能力，这不仅仅影响项目风险定价，还可能导致投资人的投资血本无归。股权众筹平台在项目专业性的选择上，主要还是依靠领投人的专业性，这将会给众筹的项目带来巨大不确定性风险。

      根据最新的国民经济行业分类分为四个层次，即门类、大类、中类、小类，共有20个门类、95个大类、396个中类、913个小类[1]。如何在众多的行业类别中选出适合投资的企业，如何在众多的商业计划书中选择适合投资的，行业内部没有明确的管理。一般股权投资针对的都是高新技术企业，但随着新兴技术运用于传统行业，很多股权众筹平台的项目也种类繁多。但是对于项目的选择，大多数平台都还是依靠专业的领投人的推荐，对于项目的审核主要依靠的还是对团队，对行业等主管判断，缺乏量化的选择标准。这需要股权众筹行业有量化的标准分析，不能依靠或者主要依靠领投人的主观判断。

二、平台盈利模式单调存在寻租风险         

      虽然股权众筹的盈利模式包括了交易费，服务费，后期费用等等，但是分析我国大多数股权众筹平台，发现大多数平台的盈利模式主要还是依赖于作为中介服务机构的居间费用。平台对于单个项目的交易服务费一般占融资总额的3%—10%，特殊项目的收费高达项目的30%[2]。盈利模式相对单调，容易促使平台为了利润和项目方进行不真实的项目宣传，致使投资人的利益受到损失。而平台盈利模式的单调，促使平台通过发行跟多的股权众筹项目，这也必然导致其对股权众筹项目的专业性分析判断的合理性。

      以大家投为例，该平台收入主要来源于项目融资成功的居间费，该笔费用高达5%。2015年《征求意见稿》最新修订后，征求意见稿中明确规定作为中介机构的股权众筹平台净资产必须在500万以上，资金具有时间价值，股权众筹平台的大量资金必然需要大量的回报。而对于企业的盈利模式，2015年十部委发布的《指导意见》中鼓励平台在合法合规的基础上，自主探索运营模式，为整个众筹行业带来新的活力。由于股权众筹行业处于新生事物，其的盈利模式也无行业惯例，但单调的中介盈利模式极易导致风险的发生。

三、领投人资格如何确定

      领投模式是股权众筹行业不断发展，大多数平台都逐步认可和选择的一种业务模式。2014年《征求意见稿》中规定对股权众筹平台的投资者门槛进行了严格的规定，从其经济能力，投资额度限制等等方面来通过限制投资人达到保护其的目的，但是对于领投者的进入门槛并未进行相关规定。2015年7月十部委发布的《指导意见》中明确规定鼓励股权众筹平台在合法合规的基础上，进行业务模式探索，明确其作为多层资本市场的组成部分。经过不断摸索，现在大多数平台都采取的是领投人的模式，但是对于领投人的资格确定，平台之间的做法却是宽严不一。

      部分众筹平台对领投人的要求极其严苛，以天使汇对领投人的要求为例，还要求领投人具备下列条件：1.领投人必须首先要符合合格投资人的基本要求；2.领投人必须为在天使汇上活跃的投资人，必须在近段时间有过投资经历的；3.具有专业能力，丰富的经验，一定的行业资源与影响力，在行业内具有一定的投资成功；4.领投的项目有限制，保证自身有时间与精力与项目共同成长；5.必须要有一个及一个成功推出的项目；6.能够帮助融资方完善商业计划书，帮助众筹平台确定项目估值，促进该项目融资的顺利进行，融资完成后对企业进行监督管理；7.具有分享精神，愿意将自己的投资经验与总结分享给大家。[3]作为投资人数最多的大家投平台，大家投的领投人的领投人进入门槛要求满足以下任一条件即可：1、两年以上天使基金、早期VC基金经理级以上岗位从业经验；2、两年以上创业经验（只限第一创始人经验）；3、三年以上企业总监级以上岗位工作经验；4、五年以上企业经理级岗位工作经验；5、两个以上天使投资案例[4]。

      从以上两个主流平台来看，不同平台对于领投人要求的参差不齐，行业缺乏相关行业标准。由于股权众筹行业采取的模式决定了领投人对于整个项目的重要性，股权众筹平台行业没有统一行业标准或者惯例。极易导致部分平台为了加快平台的发展速度，放宽领投人资格要求，会导致项目运行风险加大。